任泽平评信贷数据:严监管社融下降新周期利率上升

微观任泽平、甘源点评10月金融数据【严监管社融下降，新周期利率上升】

点评：

1、核心概念：严监管金融去杠杆和时令性原因招致信贷社融不迭预期和前值，经济韧性较强企业需要上升，成本供求重要激发近期利率上升。房地产企业仍在寻找表外渠道，10月信赖贷款下行、委托未贴现承兑汇票下行。管控消费贷结果初显，住户短时刻贷款回落；房贷滞后性结果显现，住户持久贷款环比同比下行。受额度，叠加环保督查限产，10月企业贷款环比下行。M2同比增速又创历史新低，财政性存款大幅增添与住户存款大幅削减是要紧供献。同时M1也大幅回落至13%，铰剪差现象基本结束。10月成本投放量立异高，历史头次展开63天期逆回购把持，成本面维持紧均衡。

从大类财产更普遍的视野来看，正沿着经济多头的逻辑演进。我们维持经济新周期的底部和起点、计谋看多股市机关性牛市周期消费轮动、商品高位分化、债市以配置价钱为主的鉴定。

2、严监管、金融去杠杆和10月双节时令性原因招致社融不迭预期和前值，但优于同期水平且高于历史均值，新周期下实体需要强。10月新增社融10400万亿，环比削减7799亿元，同比增添1535亿元。

贷款增加依然不弱，表内贷款仍是社融主力。新增币贷款高位回落，环比削减5250亿元，但同比小幅增添625亿元。

非标拉动社融同比下行，同比增添1620亿元。其中委托贷款与未贴现承兑汇票带来要紧供献，委托贷款及未贴现承兑汇票同比别离增添489亿元、1813亿元；仅信赖贷款与上月相比明显回落，契合时令性。房地产受策略，追求表内贷款难度较大，房地产需要的体现在非标上，表内外此消彼长。

企业与非金融企业的中持久贷款增量灰心。股票规模稳健，非金融企业境内股票环比上升82亿元，同比下降524亿元；近期利率下行企业债券环比略微削减54亿元，同比下降684亿元。

3、额度新增贷款受限同比微增，时令性原因环比下降。10月新增币贷款6632亿元，同比多增119亿，预期7830亿，前值12700亿，环比下降6068亿元。10月末贷款余额118.42万亿元，同比增速13%，比上月末和上年同期均低0.1个百分点。

消费贷解决趋严，住户贷款环比回落。10月住户贷款增添4501亿元，增量环比削减2848亿元，同比增添170亿元。其中，短时刻贷款增添791亿元，增量环比削减1759亿元，同比增添1351亿元，对消费贷的管控结果初显；中持久贷款增添3710亿元，增量环比削减1055亿元，同比削减1181亿元。考虑到房地产调控与近刻日购限贷策略趋严，连络10月住宅出售、房价同比增速持续下滑，住户加杠杆速度受房地产调控作用而放缓。

房地产企业表内较难，环保督查限产企业需要下降，企业短时刻持久贷款环比回落。10月企业贷款增添2142亿元，增量环比削减2493亿元，同比增添453亿元。其中，中持久贷款增添2366亿元，增量环比削减2663亿元，同比增添1552亿元；短时刻贷款削减113亿元，单子削减378亿元。贷款受限局部源于货泉策略的收紧带来的银行贷款能力下降和银行的缺额度。

4、M2同比增速超预期下滑，创历史新低，金融去杠杆和财政存款的变更是主因。10月金融机构新增币存款1.06万亿元，同比少增1579亿元。其中，住户存款削减8052亿元，增量环比削减18377亿元，同比增添3372亿元，要紧源于双节叠加住户消费需要及现金需要增添而至；非金融企业存款增添126亿元，增量环比削减2641亿元；本年财政存款稳定较大带来了M2同比增速的稳定。10月财政支出回落，财政性存款单月高点增添1.05万亿元，增量环比增添14472亿元，同比增添3679亿元，拉低M2同比增速0.24个百分点；非银行业金融机构存款增添4657亿元，环比增添13332亿元。

5、10月成本投放量立异高，历史头次展开63天期逆回购把持，成本面维持紧均衡，将来货泉策略中性稳健。

DR007基本稳定，R007月中下降，月末明显下行，机关化差异慢慢走阔。非银系统比银行间举止性重要，与季度税期后延和商场情感等原因有关。10月实现成本净投放8885亿元，创本年前10个月投放量新高。月初，央行进行了MLF小幅超量续作（10月13日展开4980亿元1年期MLF把持，当月共4395亿元MLF到期），释放了维持举止性稳定的；月中，为对冲季度缴税、筹办金上缴等原因对成本面的作用，央行连气儿6天进行逆回购净投放把持，减缓成本面压力，维持举止性和利率稳定；月末，央行历史上头次展开63天期逆回购把持，并连气儿把持三天，呵护跨年成本面。央行雄厚了逆回购的把持刻日，目的在于知足对于不合刻日举止性的需要，拉长资限，维持举止性总量基本稳定、中性过度的目的和“削峰填谷”的思路未变。